Tassi d’interesse e preferenza temporale

In una recente rubrica per Mises Wire, Doug French (classe 1944 ex presidente del Mises Institute) ha sollevato una questione molto importante sui tassi di interesse negativi. Citando la Fleckenstein Capital (società di ricerca e di informazione per gli investimenti) ha scritto:

Ieri una società parigina con rating BBB (cioè quasi spazzatura) ha emesso $ 500 milioni in obbligazioni (notes) triennali con un tasso d’interesse dello 0,026% negativo. Siamo stati infarciti da con così tante assurdità, che niente ci sembra più assurdo …

French continua con le sue osservazioni:

(La società di servizi francese ‘quotata alla borsa di Parigi’ ndt) Veolia Environnement SA ha emesso una obbligazione strutturata da 500 milioni di euro, con un rating di appena 2 punti sopra la classificazione spazzatura (junk rating o rating spazzatura), con una scadenza a tre anni e con un rendimento negativo dello 0,026%. Come scrive l’Almost Daily di Grant, “Ancora meglio: la domanda degli investitori per la questione Veolia è stata tale che l’offerta ha avuto un eccesso di richiesta di sottoscrizione per più di 4:1. Detto in altri termini, tre investitori su quattro che desideravano perdere denaro con un tasso negativo di rendimento fino alla scadenza sono rimasti delusi”.

Chiaramente, questo apparentemente contraddice la visione di importanti pensatori come Mises e Rothbard che gli individui attribuiscono sempre maggiore importanza alla presentazione di beni rispetto a beni futuri (cioè che i tassi di interesse devono sempre essere positivi). Questo è anche noto come preferenza temporale positiva.

Prima di tentare di conciliare l’apparente contraddizione dei fatti della realtà e la teoria positiva delle preferenze temporali sull’interesse, diamo un’occhiata all’essenza di questa teoria.

L’essenza della preferenza temporale

Di norma, le persone assegnano una valutazione più alta per presentare le merci rispetto a beni futuri. Ciò significa che i beni presenti sono valutati come premio per i beni futuri. Ecco perché:

Un individuo che ha risorse appena sufficienti per il suo sostentamento è improbabile che presti o investa i suoi miseri mezzi. Per questa persona il costo del prestito o degli investimenti è probabilmente molto alto – potrebbe costargli la vita se dovesse prendere in prestito parte dei suoi mezzi. Pertanto, a queste condizioni è improbabile che presti o investa anche se gli viene offerto un tasso di interesse molto alto.

Una volta che la sua ricchezza inizia a crescere, il costo del prestito o degli investimenti inizia a diminuire. L’allocazione di parte della sua ricchezza verso prestiti o investimenti, attualmente sta minando in misura minore la vita ed il benessere della nostra persona.

Da ciò possiamo dedurre, a parità di tutte le altre condizioni, che tutto ciò che porta ad un’espansione nella ricchezza reale degli individui dà luogo a un declino dell’interesse, vale a dire l’abbassamento del premio dei beni presenti rispetto ai beni futuri.

Al contrario, i fattori che minano l’espansione della ricchezza reale portano ad un interesse più elevato. Possiamo anche concludere che, data la preferenza temporale positiva, il tasso di interesse non può essere un dato negativo.

Possiamo quindi concludere che l’essenza del fenomeno di interesse è l’onere che può sopportare un creditore o un investitore.

Secondo Carl Menger (1840-1921 economista austriaco):

Nella misura in cui il mantenimento delle nostre vite dipende dalla soddisfazione dei nostri bisogni, garantire la soddisfazione di bisogni precedenti deve necessariamente precedere l’attenzione a quelli successivi. E anche dove non le nostre vite, ma semplicemente il nostro continuo benessere (soprattutto la nostra salute) dipende dall’imposizione di una quantità di beni, il raggiungimento del benessere in un periodo più vicino è, di regola, un prerequisito di benessere in un periodo successivo … Tutta l’esperienza ci insegna che un godimento presente o uno nel prossimo futuro di solito appare più importante per gli uomini rispetto ad uno di uguale intensità in un tempo più remoto in futuro.

Allo stesso modo, secondo Mises,

La soddisfazione di un desiderio nel prossimo futuro è, a parità di condizioni, è preferibile a quella in un futuro più lontano. I beni presenti sono più preziosi dei beni futuri.

Esiste un’apparente contraddizione tra il mondo reale e la teoria delle preferenze temporali positive.

Secondo il modo di pensare popolare, se una teoria economica non corrisponde esattamente ai dati, allora la teoria è considerata errata.

Ora, nelle scienze naturali mentre uno scienziato può isolare vari fatti, tuttavia non conosce le leggi che governano questi fatti. Tutto ciò che può fare è ipotizzare riguardo alla “vera legge” che governa il comportamento delle varie particelle identificate. Tuttavia, non può mai essere certo riguardo alle “vere” leggi della natura. Su questo Murray Rothbard ha scritto,

Le leggi possono essere solo ipotizzate. La loro validità può essere determinata solo deducendo logicamente le conseguenti da essi, che possono essere verificate facendo ricorso ai fatti di laboratorio. Pertanto, anche se le leggi spiegano i fatti e le loro inferenze sono coerenti con loro, le leggi della fisica non possono mai essere stabile in assoluto. Qualche altra legge può dimostrarsi più elegante o capace nello spiegare una gamma più ampia di fatti. In fisica, quindi, le spiegazioni postulate devono essere ipotizzate in modo tale che loro o le loro conseguenti possano essere testate empiricamente. Anche allora, le leggi sono solo provvisoriamente piuttosto che assolutamente valide.

Contrariamente alle scienze naturali, i fatti relativi ai fatti dell’azione umana non possono essere isolati e suddivisi nei loro elementi semplici. Le realtà dell’azione umana sono fatti storici complessi che sono emersi a causa di molti fattori causali.

Tuttavia, possiamo accertare la caratteristica distintiva ed il significato dell’azione umana. Ad esempio, si può osservare che le persone sono impegnate in una varietà di attività. Possono svolgere lavori manuali, guidare automobili, camminare per strada o cenare nei ristoranti. La caratteristica distintiva di queste attività è che sono tutte finalizzate.

Inoltre, possiamo dimostrare il significato di queste attività. Pertanto, il lavoro manuale può essere un mezzo per alcune persone per guadagnare denaro, il che a sua volta consente loro di raggiungere vari obiettivi come comprare cibo o vestiti. Mangiare in un ristorante può essere un mezzo per stabilire relazioni d’affari. Guidare una macchina può essere un mezzo per raggiungere una destinazione particolare.

In altre parole, le persone operano all’interno di un quadro di fini e mezzi; usano vari mezzi per garantire i fini. Possiamo anche stabilire, da quanto sopra, che le azioni sono consapevoli e finalizzate.

Sono valide anche varie conclusioni che derivano da questa conoscenza dell’azione consapevole e intenzionale.

Si noti che la teoria delle preferenze temporali positive deriva dal fatto che le persone utilizzano i mezzi per raggiungere vari obiettivi al fine di sostenere e migliorare la propria vita ed il proprio benessere.

In qualsiasi momento, le persone hanno un’abbondanza di fini che vorrebbero raggiungere. Ciò che limita il raggiungimento dei vari fini è la scarsità di mezzi. Quindi, una volta resi disponibili i mezzi, è possibile cogliere un numero maggiore di fini o di obiettivi, vale a dire che gli standard di vita delle persone aumenteranno. Ciò ovviamente implica anche che con più mezzi il costo per investire questi mezzi al fine di raggiungere traguardi diversi si riduce, ad esempio emergerà un delle preferenze temporali (vedi la discussione su questo all’inizio di questo articolo).

Contrariamente alle scienze naturali, in economia non ricaviamo la teoria dai dati in quanto tali. Di conseguenza, la teoria, che è stabilita, si regge da sola indipendentemente da ciò che i cosiddetti dati stanno mostrando.

Poiché la teoria è indipendente, viene utilizzata per stabilire il significato dei dati. Nel nostro caso, una volta stabilita la validità della preferenza temporale positiva, dobbiamo accertare perché i dati potrebbero deviare dalla teoria.

Di norma un fattore importante per la discrepanza tra i tassi di interesse osservati ed il tasso di interesse che riflette le preferenze temporali delle persone sono le azioni della Banca centrale. Ad esempio, una politica monetaria allentata aggressiva della Banca centrale porta ad un tasso di interesse rilevato molto basso. Il pompaggio monetario aggressivo, tuttavia mina anche il vero processo di formazione della ricchezza e lavora verso l’aumento delle preferenze temporali delle persone, cioè l’aumento del tasso di interesse sottostante.

Dato che l’emergente divario positivo tra il tasso di interesse per la preferenza temporale, che non è rilevato, ed il tasso di interesse osservato si allarga e questo, alla fine, porta ad un tracollo economico.

L’attuale ambiente distorto a causa delle politiche della Banca centrale, l’emergere di tassi di interesse negativi non contraddice la teoria delle preferenze temporali positive nella determinazione del tasso di interesse. Al contrario, consente ad un analista di valutare la gravità delle distorsioni inflitte dalle politiche delle Banche centrali. Si noti che le attività della banca centrale hanno causato l’aumento del sottostante, ovvero il tasso di interesse per la preferenza temporale. Ciò è dimostrato dal fatto che le attività della Banca centrale hanno indebolito il processo di generazione di ricchezza. (In base alla teoria delle preferenze temporali positive, ciò deve comportare un aumento del tasso di interesse sottostante). Si noti che la teoria non ci consente di quantificare il tasso di interesse sottostante.

Tutto ciò che possiamo dedurre è che i tassi di interesse più a lungo rimangono nell’area negativa, tanto più grave sarà il fallimento economico. Nota ancora che non otteniamo la teoria dai dati in quanto tali, ma valutiamo i dati con l’aiuto della teoria. Nel nostro caso, abbiamo ottenuto la teoria positiva delle preferenze temporali dal fatto che le persone stanno impiegando coscientemente i mezzi per raggiungere fini diversi.

Conclusioni

I rendimenti negativi attualmente osservati su alcune obbligazioni societarie europee sono contrari alla teoria delle preferenze temporali positive. Secondo questa teoria, il tasso di interesse sottostante non può essere negativo.

A seguito del fatto che le persone utilizzano i mezzi per raggiungere i loro obiettivi, si può ricavare da ciò che il tasso di interesse sottostante deve essere sempre positivo. La preferenza temporale positiva deriva non dai dati in quanto tali, ma dalla proposizione generale che gli individui stanno impiegando coscientemente per raggiungere vari obiettivi. Più mezzi hanno, più obiettivi possono essere raggiunti.

Contrariamente al modo di pensare popolare, non valutiamo una teoria rispetto al fatto che corrisponda ai dati in quanto tali, ma al contrario, valutiamo i dati per mezzo di una teoria. Si osservi che la teoria è stabilita da una proposizione non contraddittoria.

A causa delle varie distorsioni, principalmente a causa delle attività delle Banche centrali, è emerso un divario positivo tra il tasso di interesse preferenziale ed i tassi di interesse osservati. Se questo divario dovesse allargarsi ulteriormente, è probabile che porti a un tracollo economico.

L'articolo originale: https://mises.org/wire/more-interest-rates-and-time-preference