Gli investitori si sono persi in un falso senso di sicurezza

Nel gennaio 2018, due importanti eventi di mercato si sono verificati quasi contemporaneamente. I principali indici azionari statunitensi hanno raggiunto il picco e gli indici di volatilità hanno esteso una delle loro più lunghe strisce di bassa volatilità nella storia. Gli investitori erano felici, l’autocompiacimento ha dominato la giornata e tutto andava bene per il mondo. Poi i mercati sono stati capovolti nel giro di pochi giorni. I principali indici borsistici sono scesi dell’11%, una correzione tecnica, dal 2 all’8 febbraio 2018, solo cinque giorni di negoziazione. Il CBOE Volatility Index, comunemente noto come “VIX”, è salito dal 14,51 al 49,21 in un periodo ancora più breve dal 2 al 6 febbraio.

L’ultima volta che il VIX è stato a quei livelli era alla fine di agosto 2015, all’indomani della svalutazione dello yuan dovuta allo shock cinese, quando le azioni statunitensi sono diminuite dell’11% in due settimane.

Gli investitori furono improvvisamente spaventati e non c’era nessun posto dove nascondersi dalla tempesta. Gli analisti hanno accusato un rapporto di lavoro mensile rilasciato dal Dipartimento del lavoro il 2 febbraio per la debacle. Il rapporto mostrava che i guadagni salariali stavano accelerando. Ciò ha portato gli investitori ad aumentare le probabilità che la Federal Reserve aumentasse i tassi a marzo, giugno e settembre (lo ha fatto) per respingere l’inflazione che potrebbe derivare dai guadagni salariali.

L’aumento dei tassi di interesse è stato considerato negativo per gli stocks (i titoli) a causa dell’aumento degli interessi passivi per le società e perché gli strumenti a reddito fisso competono con le azioni per i dollari degli investitori. Wall Street ama una buona storia, e la storia dei “salari in aumento” sembra adattarsi ai fatti e spiegare la crisi. Eppure la storia era per lo più senza senso. I salari sono aumentati leggermente, ma la mossa non era estrema e non avrebbe dovuto essere inaspettata. La Fed era già sulla buona strada per innalzare i tassi di interesse più volte nel 2018 con o senza quel particolare aumento salariale. Gli aumenti salariali successivi sono stati moderati.

La storia del rapporto sull’occupazione era popolare all’epoca, ma aveva pochissimo potere esplicativo sul motivo per cui gli stocks si sono improvvisamente ridotti e la volatilità è aumentata. Il fatto è che le azioni e la volatilità hanno entrambi raggiunto livelli estremi e sono già state preparate per improvvise inversioni. Il catalizzatore specifico quasi non importa. Ciò che conta è la schiera di commercianti, tutti appoggiati su un lato della barca, che improvvisamente corrono dall’altra parte della barca prima che la nave si ribalti. Il nome tecnico per questo tipo di comportamento spontaneo della folla è l’ipersincronismo, ma è altrettanto utile pensarlo come un branco di gnu che improvvisamente fugge all’unisono al primo odore di leone in avvicinamento. L’ultimo a correre è più probabile che venga mangiato vivo.

I mercati sono ancora una volta pronti per questo tipo di reazione spontanea da parte della folla. La scorsa settimana il Dow Jones ha registrato il suo primo record da gennaio. Anche lo S & P ed il Nasdaq stanno sparando su tutti i cilindri (modo di dire per funzionare o operare al livello più desiderabile o più elevato possibile di efficienza, velocità o produttività). I bei tempi sono di nuovo qui e gli investitori si sono rassegnati, proprio come all’inizio di quest’anno. Tranne ora che ci sono molti più catalizzatori per una forte contrazione del mercato. Sappiamo tutti della guerra commerciale con la Cina, che mostra segni di peggioramento, casomai. Ma guarda il potenziale problema delle sole fonti geopolitiche …

Gli Stati Uniti hanno concluso il loro accordo nucleare con l’Iran e hanno attuato sanzioni estreme progettate per affondare l’economia iraniana e imporre un cambiamento di regime attraverso una rivolta popolare. Per tutta risposta l’Iran ha minacciato di riprendere il suo programma di sviluppo di armi nucleari. Sia Israele che gli Stati Uniti hanno avvertito che qualsiasi ripresa del programma di armi nucleari dell’Iran potrebbe portare a un attacco militare.

Il Venezuela, guidato dal dittatore corrotto Nicolás Maduro, è già collassato economicamente e si sta avvicinando al livello di uno stato fallito. Le persone non hanno cibo l’inflazione è aumentata di circa il 200.000% nell’ultimo anno ed il FMI stima che raggiungerà il 1.000.000% entro la fine dell’anno. Il suo tasso di inflazione supera di gran lunga l’iperinflazione di Weimar in Germania. I disordini sociali, la guerra civile o una rivoluzione sono tutti possibili risultati. Se le infrastrutture e le disfunzioni politiche raggiungono il punto che le esportazioni di petrolio non possono continuare, gli Stati Uniti potrebbero dover intervenire militarmente su basi sia umanitarie che economiche. La Corea del Nord e gli Stati Uniti hanno proseguito di nuovo, facendo ripartire i negoziati volti a denuclearizzare la penisola coreana. Mentre ci sono stati segnali incoraggianti, tra cui l’impegno della scorsa settimana da parte di Kim Jong Un per lavorare verso un futuro non nucleare, il risultato più probabile rimane che il leader nordcoreano sta giocando sul tempo e lo sta affrontando in malafede. Gli Stati Uniti potrebbero ancora dover ricorrere alla forza militare per negare una minaccia esistenziale. Questa litania di punti intermittenti continua con gli attacchi sostenuti dall’Iran sull’Arabia Saudita e Israele, l’intervento militare statunitense in Siria (che potrebbe indirizzare accidentalmente le forze russe), lo scontro nel Mar Cinese Meridionale e l’intervento russo nell’Ucraina orientale. Queste tradizionali faglie geopolitiche si aggiungono alle minacce informatiche, ai crolli delle infrastrutture critiche e ai disastri naturali da Kilauea al Congo.

Gli investitori hanno la tendenza a respingere queste minacce, sia perché sono persistite per lungo tempo in molti casi senza risultati catastrofici, sia perché credono che in qualche modo le crisi si risolveranno da sole o saranno introdotte per un atterraggio morbido dai responsabili politici e dai politici. Gli investitori si aspettano che il futuro assomigli al passato, che i mercati si muovano in modo continuo e che gli eventi estremi si verifichino raramente, se non del tutto. Queste credenze sono buoni esempi di pregiudizi cognitivi ben noti come l’ancoraggio, la distorsione cognitiva e la percezione selettiva. Queste ipotesi sono tutte false.

Il futuro spesso si discosta nettamente dal passato recente. I mercati aumentano o diminuiscono, dando agli investitori alcuna opportunità di negoziare a prezzi intermedi. Gli eventi estremi si verificano con una frequenza molto maggiore di quella prevista dai modelli standard. Quando colpiscono apparentemente dal nulla, come il fuoco in un teatro affollato, tutti si fanno prendere dal panico e un’ondata di vendite si nutre di se stessa. Anche se la probabilità che un evento si verifichi è bassa, quando si dispone di un lungo elenco di eventi volatili, la probabilità di almeno uno scoppio si avvicina al 100%.

Tenendo presente questa litania di crisi, ciascuna pronta a scoppiare nelle turbolenze del mercato, quali sono i miei modelli analitici predittivi che affermano le prospettive di un aumento delle misure di volatilità del mercato nei prossimi mesi? Stanno dicendo che l’autocompiacimento degli investitori è esagerato e la volatilità del mercato è destinata a tornare con una vendetta. Ancora una volta, i cambiamenti nel VIX e altre misure di volatilità del mercato non avvengono in modo ordinato e lineare. È molto più probabile che la dinamica comporti picchi estremi piuttosto che aumenti graduali. Questa tendenza a picchi estremi è il risultato di una copertura dinamica breve che si nutre di se stessa in modo ricorsivo: ciò che è comunemente noto come circolo vizioso (feedback loop).

Gli indici di volatilità in cortocircuito sono stati per anni una strategia di produzione di reddito molto popolare. I commercianti vendono opzioni put su indici di volatilità, incassano il premio di opzione come reddito, attendono la scadenza dell’opzione ed il profitto a spese dell’acquirente dell’opzione. È stato come vendere la protezione dalle inondazioni nel deserto; sembra denaro facile. Il problema è che ogni tanto un’inondazione improvvisa colpisce il deserto. Quando consideriamo le recenti catastrofi finanziarie, solo per gli investitori statunitensi, indipendentemente da altri tipi di calamità, abbiamo avuto gravi crolli del mercato azionario o crisi di liquidità globali nel 1987, 1994, 1998, 2000 e 2008. Si tratta di cinque principali drawdown (è la discesa, la correzione, da un precedente massimo relativo o massimo assoluto, è anche un indicatore di rischio dello strumento finanziario e rappresenta la perdita massima maturata) in 31 anni, o una media di circa una volta ogni sei anni. L’ultimo di questi eventi è stato 10 anni fa. Quindi il mondo è in ritardo per un’altra crisi basata sulla storia del mercato. Il problema è che la maggior parte degli investitori non lo vedrà mai arrivare.

L'articolo originale: https://dailyreckoning.com/investors-have-fallen-into-a-false-sense-of-security-2/